第一部分 市场回顾
　　一、钢材期货上市以来的运行情况
　　3月27日钢材期货正式在上海期货交易所挂牌上市以来，平稳运行了两个多月，期间运行特征可简单分为三个小的阶段。
　　第一阶段：(3月27日—4月13日)，为上市初期试探性阶段，上市首日由于基准价较高，而现货价格处于疲弱下行阶段，因此在上市首日冲高后，转为跟随现货价回调，成交并不活跃。
　　第二阶段：(4月14日—6月3日)，期价回稳反弹扩仓阶段，由于钢厂不断调高出厂价，5月份又是传统消费旺季，期价随现货价反弹，在市场预期逐步转好下，资金开始介入进来，市场交投活跃起来，有两日成交量超过50万手，持仓量从11万手逐步扩仓上了30万手。
　　第三阶段：(6月4日—至今)，期价持续拉涨阶段，主要为投机资金追逐补涨机会，以及日韩达成的铁矿石协议降幅低于预期，中国方面谈判可能破裂的炒作。本阶段成交较前期活跃，但持仓量并未在价格拉涨过程中扩起来，拉高投机多头获利了结压力大。技术上突破前期上升三角形，不过6月11日攀升上3940已接近度量涨幅了。
　　二、前期钢材现货价格运行状况
　　今年以来钢材现货价格主要运行了三个阶段，第一阶段，，2月至3月的持续下跌，这段下跌给贸易商带来很大影响，因为按照往年情况，春节后都要补库存，需求会好起来，但今年春节后受宏观经济处于低迷期影响，需求并不未能像预期启动，因此库存大量积压，钢材价格承压下行。
　　第二阶段，3月中旬到4月上旬的探底盘整期，受铁矿石谈判前预期降价回到07年水平，钢厂成本将有较大下降影响，市场预期现货价格有下行空间打压，再加上库存处于高位，螺纹钢和线材现货价格一度跌破去年10月低点，创出新低。
　　第三阶段，4月中旬以后的爬升期，由于铁矿石谈判不能如期谈判下来，三大铁矿石巨头发布消息只降20%。以及随着5月传统消费旺季到来，库存逐步减少，钢厂开始控制资源投放量，同时持续上调出厂价，将现货价格推涨起来。
　　第二部分 基本面分析
　　一、宏观经济形势
　　1。货币供应量与信贷
　　2009年5月末，广义货币供应量(M2)余额54.82万亿元，同比增长25.74%，增幅比上年末高7.92个百分点，比上月末低0.21个百分点；5月末，金融机构人民币各项贷款余额36.21万亿元，同比增长30.6%，增幅比上年末高11.87个百分点，比上月末高0.88个百分点。当月人民币各项贷款增加6645亿元，同比多增3460亿元。从分部门情况看：居民户贷款增加1876亿元，同比多增1183亿元，其中，短期贷款增加868亿元；中长期贷款增加1008亿元。
　　经过一季度的信贷猛烈增长后，4月份新增量仅5918亿元，使新增信贷量回到平稳增长轨道，5月份6645亿元的新增贷款量，将这一平稳增长态势保持并向前延伸，预计6月新增贷款量会继续延续可能会有小幅回升。那么这种信贷增长的局面是否在下半年能维持呢？我们认为，贷款增速可能会回落，但信贷平稳增长态势仍会相对保持，还不会出现货币政策调头的情况。这从人民银行《1季度货币政策执行报告》中可看到政策基调和导向，在该报告中，人民银行特别强调，“要坚定不移地落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性、稳定性，促进经济平稳较快发展”。
　　2。发电量与工来增加值
　　今年1-5月份累计用电量同比下降3.66%，1-4月份累计用电量同比下降4.03%。1-5月份，重工业累计下降7.79%，而1-4月份重工业累计下降8.62%。5月份我国全社会用电量同比下降2.57%，环比4月份3.63%的降幅缩窄了接近一个百分点。从单月比较，重工业用电量的回升比较明显。重工业4月份单月用电量同比下降8.5%，5月份降幅收窄为4.9%。重工业用电量回升，钢铁行业贡献很大，5月份钢铁产量4646万吨，环比增长约7%，创历史第二高。因此可以看出，随着经济回暖，发电量也呈现出降幅收窄的趋势，特别是5月经济数据显示，经济总体在向好的方向发展；伴随着钢铁等重工业的回升，发电量预计会保持逐月缩小的态势。
　　5月份全国规模以上工业企业(年主营业务收入500万元以上的企业)增加值同比增长8.9%，比上年同期回落7.1个百分点，比上月加快1.6个百分点。5月份，全国工业生产呈现加快增长的势头。而增长的加快主要来自五方面的支持：重工业生产增速加快，近四分之三的工业行业生产增速加快，近六成的工业产品生产增速加快，四川地震对全国增速的影响。
　　3。固定资产投资
　　1-5月，城镇固定资产投资53520亿元，同比增长32.9%。从产业看，第一、二、三产业分别完成投资915亿元、23042亿元和29564亿元，同比分别增长79.7%、29.1%和34.9%。5月份，我国城镇固定资产投资增速继续明显上行，当月增长38.6%，较上月33.9%的增速上升了4.7个百分点，较1季度28.6%的水平大幅抬升了10个百分点。从以上数据可以看出，5月份国内需求增长出现了明显增长，帮助中国经济总量数据爬升。
　　4。房地产投资
　　1-5月，全国完成房地产开发投资10165亿元，同比增长6.8%，增幅比1-4月提高1.9个百分点，比去年同期回落25.1个百分点。其中，商品住宅完成投资7105亿元，同比增长4.4%，比1-4月提高1.0个百分点，比去年同期回落30.6个百分点，占房地产开发投资的比重为69.9%。1-5月，全国房地产开发企业房屋施工面积21.85亿平方米，同比增长11.7%，增幅比1-4月回落0.7个百分点；房屋新开工面积3.57亿平方米，同比下降16.2%，降幅比1-4月扩大0.6个百分点。1-5月，全国房地产开发企业完成土地购置面积9875万平方米，同比下降28.6%；完成土地开发面积8845万平方米，同比下降13.3%。5月份，全国房地产开发景气指数(简称“国房景气指数”)为95.94，比4月份提高1.18点。
　　数据显示，5月份房地产开发投资出现回升，特别是商品住宅投资回升1个百分点，而5月房地产景气指数提高了1.18，出现底部爬升迹象。说明尽管房地产投资增速还处于较低水平，但看到了有回升迹象。不过5月份房屋施工面积和新开工面积均出现有回落，形势仍然不是很乐观，还得谨慎看待。消息面传出为了实现保8目标，房地产行业可能会有一些松动，这可能是下半年影响房地产市场一个重要因素。
　　综合分析，5月各方面宏观经济数据进一步走好，预示国内需求增长出现明显恢复，也表明经济总量数量在经历年初自底部爬升以来不断反复后，开始处于回升走势中。由于信贷政策上预计新增贷款量仍将维持平稳增长态势，结合近两月PPI持续回升，下半年通胀预期加强的担忧可能逐步增强。
　　二、钢材供需状况
　　1-4月份国内螺纹钢和线材产量均略高于表观消费量，相差值并不是很大，当然这与前几个月由于需求不好，部分钢厂停产检修以及减产有关系。值得注意的是，进入4月线材表观消费量同比明显好于产量。而5月份随着传统消费旺季的到来，钢厂持续不断调高出厂价，钢厂看到一定利润空间，大小钢厂开始开足马力生产。5月粗钢产量达到4645.97万吨，同比增长0.6%，这相当于日均粗钢产量达149.87万吨，再创年内新高。5月份的粗钢产量较上月增加7%，而1~5月的粗钢总产量也增加0.4%，至2.1719亿吨。按照5月份的粗钢产量计算，今年全年的钢产量将突破5亿吨，这样的数字显然超出了对全年钢铁需求的预测数。根据中国钢铁工业协会此前的预测，今年的钢铁产量控制在4.6亿吨以下才可能达到产销平衡。
　　因此从5月钢材产量数据来看，势必给刚刚出现回暖的国内钢铁市场带来压力，如果钢厂竞相加大生产量，全然不顾目前市场需求的状况和承受力，后期供应压力会再度显现，供需矛盾会再次变得突出起来。产能过剩问题看来将是制约钢材价格走高的一个重要因素。
　　三、钢材库存水平
　　5月底最后一周，全国螺纹钢库存出现持续3个月下降以来首次增加，进入6月，库存开始出现增长态势。上周螺纹钢库存总量环比增加1.86%，同比增加11.72%。可见，从同比和环比上看，螺纹钢的库存压力都呈现增长趋势。由于钢厂在拉涨价格后，出现加大马力生产，这势必使得后市库存会进一步增加。从年度平均库存水平来看，目前全国库存平均水平仍较去年高出许多，看来经过前3月库存持续下降后，库存总体压力仍然存在。
　　全国线材库存在上周前总体维持在平稳水平，没有像螺纹钢库存那样明显增长。但这种局面在上周出现转变迹象，本周全国主要城市的库存总量为92.774万吨，比上周增加3.163万吨，环比上涨3.41%；比去年同期增加16.195万吨，同比上涨17.5%。考虑到目前钢厂的加大生产，预计线材库存压力也会显现出来。截至上周，09年的平均库存为119.85万吨，高于去年同期，表现出库存总体压力依旧存在。
　　四、钢材进出口情况
　　据海关统计，5月份出口钢材135万吨，较4月份下降6万吨，与去年同期相比下降75.7%；1-5月累计出口790万吨，同比下降63.6%。5月份我国进口钢材165万吨，较4月份增长3万吨，比去年同期增长23.6%。1-5月累计进口650万吨，同比下降7.1%。5月份净进口钢材30万吨。5月份进口铁矿石5346万吨，同比增长37.4%，1-5月份合计进口24192万吨，累计增长25.7%。
　　自2月份以来，钢材进出口就一直呈现净进口态势，这一方面主要是全球钢铁需求出现大幅萎缩，中国钢材出口急剧下降；另一方面，国际上一些钢铁生产国的货币相对美元大幅贬值，而人民币相对升值，国外钢厂抓着这一压契机，同时看好中国经济回暖和增长前景，利用价格竞争优势打进中国市场。不过这种局面估计也是阶段性的，因为中国钢材进口量占国内消费总量的不到3%。主要还是看出口情况。但出口要明显改观恐怕需要时间，目前虽然主要经济体衰退似乎未在进一步恶化，但走出底部需要的一段时间。
　　五、铁矿石谈判情况
　　往年4月1日达成铁矿石谈判长协议价格的惯例，今年到6月仍未见分晓。日本已与铁矿石巨头达成不达33%的降幅协议，而随后韩国达成降28%的协议。今年看来维持40年的长协矿谈判体系要再一次打破。虽然针对日韩达成的降幅，中钢协声明中国不接受，同时表示已在为谈判破裂做准备。但近日巴西方面称，非常希望与中国钢企达成长协议矿协议，事情似乎有一些转机。从目前事态发展来看，中钢协要求的降40%的底线恐怕有相当难度，而最终接受日本达成的33%，或者略低一些的可能比较大。如果降幅在33%左右，那么对比目前价格水平，钢厂有一定利润空间，由于没有中钢协提出的40%以上降幅大，市场也就会预期钢材现货价格下调空间有限，近日期货价格拉涨很大程度上便是受该预期推动。
　　第三部分 后市展望
　　从宏观经济形势分析，5月份各项数据显示国内需求增长出现明显恢复，进一步显示中国经济总量数据在经历年初自底部爬升以来不断反复后，处于回升走势中了。同时也表明前期国家制订保8目标，推行的积极的财政政策和适度宽松的货币政策，以及扩大内需，经济刺激计划等措施，已初见成效。国家今年要实现保8目标，下半年预计以上政策总体上会继续稳步推进，或有一些调整。但信贷政策上新增贷款预计仍会保持平稳增长态势，固定资产投资向纵深推进，在电力、煤炭、铁路等行业开始回升起来后，其他行业也会陆续恢复起来。考虑到连续两月PPI保持升势，以及新增贷款量的持续增长，下半年市场对通胀预期的担忧预计会逐步加强，这可能带动商品价格回升。总体上，宏观经济形势在进一步向好，预计会保持回升态势。
　　近期市场报道住宅和汽车市场在回暖，房地产开发投资以及房地产开发景气指数均出现回升，似乎预示着房地产投资开始有了好转，但这可能还需要进一步关注。特别是传言国家为了实现保8目标，可能对房地产政策有松动，这对下半年房地产市场的影响将会比较大，当然也就对钢材需求带来比较大的影响。如果房地产市场有政策松动，房地产市场势必会开始恢复，对钢材的需求也就会增长起来。
　　从钢铁行业基本面来看，铁矿石谈判最后接受略低于33%的降幅可能较大，这样跟目前价格比，钢厂有一定利润空间，钢材价格短期下调空间有限。但由于钢厂看到利润，将会加足马力生产，近期这种现象已经出现，一段时间后将给供应带来压力。而6月以来螺纹钢的库存已在持续增长，线材库存上周开始增长，库存总体水平仍高于去年，库存压力依然存在，如果钢厂像近期这样开足马力生产，可以想象在需求没有大幅增长的情况下，库存压力会进一步积累。因此制约国内钢铁行业的一个重要因素仍然是产能过剩，行业集中力太低。
　　总体来看，由于宏观经济在进一步向好，处于回升走势中，宏观政策也是要保持实现预期的经济增长目标，政策预计会延续推进。以及下半年通胀预期担忧加强，对钢铁行业的恢复总体上是利好。随着固定资产投资向纵深推进，以及房地产市场可能的回暖，汽车市场的回暖，钢材的真实需求料会得以改善，好于一、二季度的情况，钢材价格在经历一季度低位盘整，二季度底部抬升后，三季度、四季度会进一步稳步回升。但受产能释放，产能过剩以及库存处于高水平，出口急剧下滑等因素的压制，将令钢材价格“负重”前行。特别是，我们认为，钢材价格回升的高度很大程度上要看房地产、汽车等市场真实需求回升水平，以及钢厂能否考虑执行减产以及减产的力度。
　　操作上认为，对于钢材终端需求用户，趁每次回调可以战略性买入；而投机者结合盘面短线交易为主，针对后市钢材价格总体上行承压、可能“负重”稳步前行的情况，调整到位低位做多后，每次操作不宜把赢利空间看得太高，注意及时获利回吐。